光明乳业推动盈利能力持续提升

　　光明乳业公司2013年度收入增长达到18.3%,净利增30.4%,但营业利润大增76.2%,净利低于预期主要受到递延所得税影响,预期2014年及以后年度净利增速将逐步反映公司盈利潜能在明星产品带动下的快速提升。公司营业利润大增的核心原因在于销售费用和管理费用率的小幅度下降,反映了公司收入高成长开始带来显著的规模效应,营业费用率下降0.9pct,这一趋势预期可以持续,公司的管理费用率也小幅下降0.25pct。公司毛利率在2013年行业成本大幅度上升30%左右的背景下仍然达到34.8%,液奶整体毛利率达到42.88%,保持了较高水平,显示了高毛利率明星产品莫斯利安、畅优等产品高成长对整体盈利能力提升的贡献。

　　酸奶业务得到光明和蒙牛的战略性重视,光明继续把莫斯利安和低温酸奶品牌作为明星产品去打造;蒙牛乳业则把酸奶业务上升到战略性的高端,公司和达能合作重点加强酸奶业务,2013年已经达到54.2亿元,同比增18.1%,同时蒙牛乳饮料增速达29.7%,特别是优益C增速预期达到40%以上,凸显了公司品类优势所发挥的核心作用。

　　光明的显著竞争优势更突出于低温和酸奶业务(莫斯利安包含在内)2013年度增长达到41.6%,达到72.8　亿,实质为行业第一大龙头。公司在常温酸奶和低温酸奶、低温乳饮料的竞争优势显著强于两大龙头,蒙牛把常温酸奶定位机会性业务,伊利业务重心仍然聚焦于经典和儿童奶。

　　光明聚焦常温酸奶的成长边界远远没有到来:目前常温酸奶这个品类基本实现了全国主要地区的铺货,预期到2014年整个行业收入只有60亿左右,约30万吨,从持续的调研来看,这一品类正加速改变人们消费口感,对传统的酸酸乳、常温奶都有很好的替代性,光明整个低温、酸奶业务2014-2016年有将达139亿、182　亿和231亿,增速达到37.6%、38.9%和27%,占比68.8%、73%和76.7%。

　　目前整个液态奶行业已经较为清晰地向低温酸奶、常温酸奶和高端乳饮料市场主导增长,特别是区域乳企全面发力优势品类。光明品类优势和聚焦战略将持续推动公司收入增速达到20%以上,推动盈利能力持续提升。

　　公司的核心价值在于品类具备竞争壁垒,继续看好公司低温酸奶竞争优势:给予公司2014年45倍PE,目标价23.4元,维持公司“买入”的投资评级。