天气PK供需 豆油或向下破局

　　在美豆天气炒作“佑护”、原油市场蒸蒸日上和国内双节预期影响下，大连豆油在9月首周迎来“开门红”行情，乍看是为“金九银十”走势埋下伏笔，但实际上，其自身基本面依然缺乏改善条件，主空控盘节奏较为稳健。由于库存庞大、需求低迷早已是市场共识，期价不具备强力攀升的意愿，而随着美豆变盘时点逼近，豆油作价成本趋于下滑，期价二次探底将不可避免，只不过，一泻千里的走势将被抵抗式下跌形态所取代。

　　从上游来看，8月份以来，阶段性天气炒作成为多头华丽的“理由”，各大机构在8月底、9月初纷纷下调2013/14年度美豆单产预估，普遍为41.4-42.4蒲式耳/英亩，低于政府上月预估的42.6蒲式耳/英亩，使得国际投机基金净多持仓迅速增加，并助推美豆期价一路“小跑”。CFTC持仓数据显示，投机基金在CBOT大豆、豆粕和豆油上的净多头寸分别由8月6日当周的5.7万手、2.4万手和-5.5万手，增加至9月3日当周的16.6万手、5.8万手和-1.2万手，表明基金对豆类板块的风险偏好显著升温，并为美国农业部9月12日即将公布的供需报告利多预期不断造势。

　　虽然美豆生长着实受到了天气威胁，美国政府在9月报告中也会做出对产量减少的确认，但在“买预期、卖事实”的惯性操作下，笔者判断报告将对天气炒作画上句号，令美豆头部形成日渐明晰。统计发现，从1983-2012年的30年间，美豆价格在9月中上旬触顶的概率高达90%，预计1400-1450美分/蒲式耳依然是美豆11月合约较难跨越的“门槛”。一旦美豆天气升水泡沫破裂，豆油作价成本将会下移，期价将缺乏实质性支撑，毕竟不论是进口美豆还是南美大豆，都呈现出远月略有贴水的情形，暗示未来上游原料供应趋于好转。

　　对于自身供给而言，油厂挺粕抛油策略的延续始终不利于豆油走升动能的积聚。尽管8月份以来大豆进口成本水涨船高，累计增加450-500元/吨，但油厂压榨效益却也随之好转，沿海地区已回升至250-300元/吨的较高水平，而这主要归功于豆粕的强势，豆油对压榨利润的贡献度则拖了后腿，行业现状与油厂策略注定了油粕比值的低位徘徊，这也预示着豆油走势还将处于被动局面，咸鱼翻身的概率不大。

　　下游方面，双节备货节奏远不如市场预期，现货购销较为清淡，主要港口豆油库存近一个月就下滑约12万吨，降至83万吨左右，与7月底水平相当，而油厂商业库存则仍维持在100万吨以上。随着节前备货预期落空，金九银十的行情也难以立足，豆油下跌压力将会增加。

　　值得一提的是，在豆油生物燃料需求方面，国际原油的强势运行成为油脂期价的重要利多因素。知名油籽分析机构《油世界》预计今年全球生物燃料行业豆油用量将增长2.9%，达到708万吨，如若原油价格继续飙涨，植物油的生物属性将会进一步显现，使得豆油期价下跌空间或受到限制。