茅台业绩增速创新低引跌停 多空激辩白酒业后市

　　8月31日，贵州茅台在最后时刻公布了2013半年报。与另一家高端白酒公司五粮液14%的业绩增速相比，贵州茅台上半年业绩同比增速仅为个位数，创下了上市以来的最低增速，这也引起了市场的恐慌。昨日贵州茅台遭遇上市以来的首个收盘跌停，股价亦创下近3年来低点。

　　受贵州茅台的拖累，整个白酒板块放量大跌，其中五粮液跌5.37%，泸州老窖跌6.28%。

　　扩大代理权成救命稻草？

　　从分产品看，上半年茅台酒实现营业收入133.89亿元，同比增长9.92%，毛利率94.57%；系列酒营业收入7.37亿元，同比下降31.85%，毛利率72.16%。“业绩稳定器”预收款大幅下跌，年初该数据为51亿元，中报则滑落至8.3亿元，这也意味着上半年茅台大约30%的收入来自预收款的确认，也表明经销商打款的意愿下降。

　　二季度单季业绩更为难看，当期公司实现收入69.7亿元，同比下降3.8%；净利润36.5亿元，同比下降9.1%。

　　二季度业绩大幅低于预期，有券商认为可能受三方面的影响：1，计划外直供政务部分以及年份酒销量大幅下滑；2，直营店因价格高于市场价，销量下滑较大；3，仁酒、汉酱直接降价影响收入和利润。

　　在中报业绩披露后，贵州茅台当日放量跌停，以151.92元的收盘价创近三年的低点。整个白酒板块亦受拖累，其中五粮液、泸州老窖、沱牌舍得也分别下跌5.37%、6.28%、7.94%。

　　对于这份低于预期的中报，有机构人士告诉 ，“三公”消费的减少，高端白酒政务市场萎靡导致中报业绩下滑，其中从前期调研情况看，终端情况可能比中报情况更差。对于茅台扩大代理权，上述机构人士并不看好，他认为，扩大代理权，只不过是招来更多有资金的经销商，短期能缓解茅台厂家压力，但茅台公司却将酒压给了经销商，而整个渠道通路末端的终端动销问题依然没有解决，这无疑会挫伤老牌茅台经销商。

　　他同时也表示，因为茅台代理权的稀缺性，目前尚无经销商退出的情况，大部分经销商持观望态度。

　　不过就代理权问题，资深业内人士邓波表示，本次茅台扩大代理权是一箭双雕之举。一则为拿到代理权，每个经销商需打款6500万，这有助于茅台完成本年度任务指标；二则进一步优化渠道，吸收有实力的经销商，抢占市场优势资源，现在已有不少其他名酒经销商投入茅台怀抱。

　　白酒业前景多空分歧明显

　　尽管贵州茅台的业绩疲态已显露无遗，但仍有机构坚定看好贵州茅台下半年将复苏。

　　以瑞银为例，其在5月22日的深度报告中，已经喊出了底部已经确立的观点。其较为核心的理由为：5月茅台酒一批价升至900元/瓶（4月最低780元/瓶），短期利空释放较充分，市场预期已从悲观的状态开始复苏，由此上调了贵州茅台2013——2015年的业绩预测。在近日的研报中，瑞银又给出了茅台下半年复苏的四点理由：1，公司有望在去库存中抢得先机，因为茅台渠道库存较低（1个月）；2，年份酒渠道已恢复盈利；3，系列酒降价和渠道开放措施会在下半年见效；4，节日旺季有望表现良好。有经销商表示8月份茅台出货量在2013年最大，也有经销商表示销量同比上升，已有地区一批价涨10元至940元/瓶。

　　宏源证券 《基本面最差时点已经过去》、银河证券《业绩低于预期下半年或将好转》等研报也看好贵州茅台下半年复苏。

　　尽管券商对茅台下半年情况表示乐观，但在白酒业内人士看来，贵州茅台乃至整个白酒行业仍然充满很大的变数。

　　如有白酒行业人士认为，白酒上市公司喜欢将当年多收营业收入计入下一年报表（如预收款），以保障来年的持续高增长。2013年上半年白酒企业消耗了相当部分以前储存的“脂肪”，而行业冬天还没完全开始，今年的年报才是过冬的开始，而明年消耗完储备的“脂肪”，才是真实的报表。

　　有机构人士告诉 ，经济大环境和政策对消费需求回转决定性大。经济如果好转，消费自然会好起来；如果不好，整个白酒行业将继续恶化，茅台也难幸免。另外，政策方面，根据现在政府反腐倡廉的态度，限制“三公”消费的持续性可能很长，茅台作为高端消费第一酒，将继续受打压。

　　“创新是唯一可以穿越周期的办法。”有业内人士对此认为，茅台很难主动变革自己的核心产品，背负的既有利益太多。仅仅按照收入、净利润率以及P/E看待还是太片面了，以产业思维的方式看待更理性些。