豆粕后市将逐步转弱

　　近期国内豆粕市场迎来反弹，巴西物流压力增加，库存持续减少，现货紧张等将使近月合约易涨难跌，而远月合约受南美增产影响上行压力较大。预计从二季度开始，中国大豆到港量将大增，从而将有效缓解供应紧张局势。从长远看，我们认为豆粕牛市不再，近强远弱将延续。

　　全球供应将改善

　　由于港口装运延误，中国买家取消近200万吨巴西大豆采购合同，转而可能向美国或者阿根廷采购，但阿根廷大豆尚未全面收割，美豆进口成本较高，因此近期大豆紧缺局面难以缓解。巴西收割工作正在进行，Agrual预估大豆收割率达54%，去年同期为55%。阿根廷天气略显干旱，但对作物的总体影响仍有待观察，产量下调有限。虽然不排除天气不利导致南美作物供应减少和出口进度减缓，但我们整体维持偏空观点。

　　库存下降，现货紧张

　　相比疲弱的油脂市场，粕类价格稳中有涨。据国内大中型油厂成交统计，目前豆粕现货成交均价稳定在4050—4150元/吨。截至3月21日，港口大豆库存处在430万吨的偏低水平。按照目前国内豆粕和豆油现货价格计算，进口大豆压榨利润在89—186元/吨，有所提高，油厂开机率较前期上升，在南美大豆尚未及时到港的情况下，预计后期库存水平仍将持续下降至400万吨。根据进口大豆装运船期统计，3月到货约为380万吨，低于去年同期的483万吨，但较2月大幅回升。4月开始南美大豆将集中到港，4月到港量预估约450万吨，5—6月份有望在600万吨以上，这将缓解港口库存紧张局面，并对国内价格产生压制。但5月份豆粕供应预计难有大幅增加，加上目前豆粕现货和近月合约基差较大，M1305向下空间料将有限。

　　油厂挺粕，远期需求悲观

　　国内油脂库存高企，现货销售疲弱，价格难有起色。棕榈油港口库存已超过140万吨，上年同期仅80万吨，预计未来数月平均到港量达50万吨。豆油商业库存维持在100万吨以上，加之后期有大量南美到港大豆压榨，国内油脂库存仍将维持高位，去库存化脚步缓慢。预计短期油脂弱势格局难以改变，油厂挺粕意愿较强。不过生猪价格已连续9周下跌，全国大中城市生猪出场价格低于13元/公斤，猪粮比仅为5.3:1，饲养户面临较大亏损。3月至5月为猪肉消费淡季，加之饲料及人工成本上升挤压利润空间，农户饲养结构将有所调整。随着养殖利润持续下滑，未来饲养户将进一步削减生猪存栏量，后期国内饲料需求不乐观。