国内豆粕价格涨势受限

　　美豆供需偏紧成定局，但国内因单产下调空间可能受限和国储抛售形成利空，后期豆类可能外强内弱。就豆粕而言，目前期价在4200元附近，而一旦冲高至4400元/吨则可适当减仓。

　　美豆单产下调空间受限

　　在美国农业部的8月份供需报告中，美豆单产从40.5蒲式耳下调至36.1蒲式耳/英亩，从最近Pro Farmer的调查数据看，预计美豆单产为34.8蒲式耳/英亩。对比1988年度，1988/89年美豆单产为27.8蒲式耳/英亩，较上年度下降了20%。此外，从美豆生长状况看，截至8月26日，美大豆作物优良率为30%，已经连续几周维持在低位水平，并未出现大幅下滑的局面。因此，我们预计美豆单产在34-35蒲式耳/英亩。如果按照美豆单产35蒲式耳/英亩计算，美豆产量为25.36亿蒲式耳，加上期初库存和进口量的话，总供应量为27.71亿蒲式耳，为了维持结转库存不低于1亿蒲式耳，则出口量和压榨量也将下调至25.69亿蒲式耳，较8月预估下调2.1%；如果按照单产34蒲式耳/英亩计算，美豆产量为25.36亿蒲式耳，加上期初库存和进口量的话，总供应量为25.61亿蒲式耳，为了维持结转库存不低于1亿蒲式耳，则出口量和压榨量也将下调至26.96亿蒲式耳，较8月预估下调4.9%。因此，虽然美豆库存偏紧已成定局，但单产继续下调的空间已受限制。

　　四季度油厂仍以挺粕为主

　　从6月份开始，随着油粕价格的大幅上涨，油厂压榨利润逐步回升，最高曾达到700元/吨，8月份后有所回落，但总体上压榨利润仍有一定盈利。随着后期进口大豆成本的继续攀升，油厂对下游产品价格上涨预期较强。同时，截至8月底油厂豆粕库存为304万吨，其中豆粕净库存为104.7万吨，未执行合同为200万吨，豆油商业库存高达117万吨，因此短期内粕强油弱的局面难以改变。此外，根据船期看，预计8-10月份大豆到港数量仅为1300万吨，加上预计8-9月份国储抛售的160万吨，也仅仅达到之前的平均水平。总体上，由于豆粕库存压力不大和豆油库存仍有一定压力，油厂仍以挺粕为主。

　　下半年饲料消费增速将放缓

　　农业部监测显示，7月份全国4000个监测点生猪存栏量为46213万头，环比持平，较去年同期仍增长2.5%，7月能繁母猪存栏量为4939万头，环比降低0.3%，较上年同期增长4.1%。总体上，生猪存栏量仍旧保持高位水平，但由于2011年下半年生猪存栏量持续攀升，且目前猪粮比持续低于盈亏平衡点6：1，可能会影响未来补栏积极性，因此，下半年饲料消费增速可能放缓，但全年饲料消费增速仍在10%以上。

　　国储拍卖抑制价格

　　从4月份至今，国储大豆拍卖呈现量价齐升的局面，这主要由于进口成本不断攀升。截至8月30日，国家临时移库大豆拍卖成交量为73.9万吨、临时储备东北大豆成交量为188.86万吨，2008年大豆已经拍卖完毕，预计国储继续抛售40万吨大豆，总计抛储将达到302万吨。从进口大豆数量看，从2011年10月到2012年9月进口大豆数量为4985万吨，预计2011/12年度将达到5800万吨，较上年度增加了576万吨，国储抛售将缓解下一年度因美国减产而导致的进口大豆不足。从成交价格看，最近几次成交价格逐步攀升，比如8月30日的拍卖最高价格达到4760元/吨，成交均价也达4550元/吨，较上次拍卖均价高275元/吨，但相对于进口大豆成本来说，油厂仍有利可图，因此国储大豆将抑制而不是打压价格，外强内弱的局面可能持续。同时，市场传闻发改委约谈油脂企业，短期内可能对市场情绪造成一定压力。