酒鬼酒：持续增长需过“三重门”

　　业绩增得快，股价涨得猛，广告打得响，这使得地处湘西的白酒企业酒鬼酒近期赚足了眼球。

　　但是在一片繁荣景象背后，却有一个不和谐的声音冒出来。那就是公司二股东长城资产管理公司多次发布的减持公告。

　　重要股东减持，无疑会令投资者质疑公司未来业绩的成长性。

　　此外，最近几年实现业绩高增长的酒鬼酒并没有像茅台一样对投资者实施高分红，而是连续十年做起了“铁公鸡”。公司董秘张儒平解释称，主要因为近年来酒鬼酒的未分配利润为负。事实上，酒鬼酒近三年高增长的业绩一直在填补过去的亏空。这也令投资者有些失望。

　　目前，从公司治理情况来看，其未来业绩激增还需过“三重门”：一是产品结构定位不清，二是激进营销的同时受制于基酒与产能制约，三是人才流失。

　　二股东高价减持逾5亿元

　　在酒鬼酒业绩股价同增之时，酒鬼酒第二大股东长城资产开始大笔减持股票。

　　据《投资者报》数据部统计，2010年11月15日首次减持酒鬼酒后，长城资产公司多次发布减持公告。

　　至今年4月12日最后一次发布减持公告为止，长城资产公司短短三年时间里累计减持次数超过50次，减持数量达到2104.24万股，占公司总股本的6.48%，套现金额超过5亿元。

　　对于减持原因，长城资产管理公司代表陈芳解释称，作为一家处置不良资产的公司，长城资产目前面临股改压力，选择减持是自身不得已的需要，与酒鬼酒的经营情况没有关系。并表示“会继续持有酒鬼酒，在2012年的年报里一定能看到长城的名字”。

　　但作为公司二股东，在酒鬼酒股价高涨的时期出手套现，无疑给投资者浇了一盆冷水。在上述大举减持后，长城资产公司目前仍然持有1133.96万股酒鬼酒股份，根据其自身情况推断，不排除将剩余股份全部卖出的可能性。

　　净利润翻倍尚未填补亏空

　　作为湘酒白酒代表，2000年之前，酒鬼酒凭借产地优势和营销创新，曾和贵州茅台和五粮液齐名，但其后续发展之路异常坎坷。因多元化投资失误，酒鬼酒2000年开始走下坡路，之后遭遇控股股东抽逃资金，发展陷入谷底。

　　直到近两年公司才重振旗鼓，加速复兴，业绩取得了较快增长。

　　公司3月1日发布的2011年业绩报告显示，酒鬼酒去年实现营业收入9.6亿元，同比增长71.61%，实现净利润1.92亿元，同比增长142.54%。与此同时，公司今年以来的股价也大幅增长。从年初的20元左右最高涨至近期的34元。

　　与业绩大增和股价大涨相比，酒鬼酒对投资者的回报却非常逊色。自1997年上市以来，公司仅有过4次分红，而自2002年以来的十年间，从未进行过分红。

　　与此形成鲜明对比的是，大多白酒类上市公司每年都会推出丰厚的现金分红方案。比如贵州茅台2011年末的分配方案是每10股派39.97元。

　　高增长和高收益并存的酒鬼酒为何不分红?酒鬼酒董秘张儒平此前对媒体的解释是，因为公司的未分配利润为负。

　　从酒鬼酒历年财报看，近年其未分配利润的确一直为负，尽管公司2011年的净利润有1.92亿元，但这些利润还得填补之前5亿多元的亏空，目前公司还有3亿元的亏空需要填补。

　　未来业绩有望爆发式增长

　　虽然历史亏空较多，但公司未来业绩有望继续保持高速增长，来填补这一亏空。

　　4月初，公司发布的一季度业绩预告超出市场预期。其一季度业绩有望大幅增长约430%~470%。此外，酒鬼酒2011年年报显示，公司的预收账款高达4.51亿元，占营业收入的比例从2010年的23%跃升至47%。

　　中投证券研究报告指出，该预收账款隐含了较高的利润。预收账款可看作是企业利润的蓄水池，公司期末预收款的激增无疑为其此后业绩增长提供了保证。

　　另外，值得一提的是，酒鬼酒去年营业收入接近10亿，这对白酒企业而言是一个重要的门槛。

　　在民生证券分析师王永锋看来，白酒行业有个规律，一旦公司销售收入达到10亿元，增长速度就会加快，再增至20亿元只需两到三年时间，同时利润将迎来爆发式增长期。泸州老窖、洋河股份和古井贡酒此前均经历过这个业绩爆发式增长的发展阶段。

　　此外，由于一线白酒茅台、五粮液及国窖1573近年等高端产品价格上涨过快，为酒鬼酒这样的二线白酒让出了市场机会，加上酒鬼酒大力推进营销改革，这些都为公司未来三年业绩高速增长提供了保障。

　　业绩大增还需跨越“三重门”

　　不过，对酒鬼酒而言，其未来业绩激增还需跨越“三重门”：一是产品结构定位不清，二是激进营销的同时受制于基酒与产能制约，三是人才流失。

　　从产品结构定位来看，目前，酒鬼酒产品结构不尽合理，近年来公司初步形成宝塔式产品结构：塔尖或尖端产品为洞藏系列，超高端为内参酒，高端为酒鬼酒系列，塔基产品为中低端的湘泉系列。公司产品从低到高全覆盖，档次模糊。

　　资深白酒行业人士孙延元认为，目前酒鬼酒的定位方面存在较大偏差。与四大名酒不同，酒鬼酒现在的定位高不成，低不就。

　　以酒鬼酒的尖端产品洞藏系列为例，2008年时该酒设计的零售价为2600多元，这一价位和一线品牌价格相当，但据湖南本地一名叶姓经销商反映，“这种酒卖得并不好，价格太贵，想喝高端酒的人都直接喝茅台了”。

　　相比之下，与酒鬼酒有着相似定位的水井坊在品牌定位上已走在前面。

　　酒鬼酒的另一个软肋是基酒不足和产能受限。和近两年在江苏迅速崛起的洋河股份一样，在销量大增的同时，公司面临基酒不足、产能受限的尴尬。

　　公司当前存在的第三个问题是人才缺失。多名业内人士对《投资者报》透露，酒鬼酒因地处湘西，位置较为偏僻，高层次人才引进一直很难，原有的高端人才也留不住，近年人才不断流失。没有高层次技术人才的支撑，对公司扩大产能和提升品质都将造成直接影响。