【第一财经日报】酒鬼酒：业绩超预期股价劲升估值偏高三线白酒更具空间？

　　餐桌上，人们最爱摆上一线品牌白酒，而在近日的资本市场上，投资者似乎更爱三线白酒品牌。

　　今年以来，酒鬼酒的股价接连上涨，截至3月9日，涨幅达39.30%，1月6日以来的涨幅更高达58.98%，最新报收32.75元。这背后可能是酒鬼酒交出的一份业绩超预期，同时预收账款、现金流大幅增加的年报。

　　与之形成鲜明对比的是，一线白酒公司贵州茅台、五粮液在本轮反弹中走势相对平淡，上涨幅度并不大。

　　经过一轮上涨之后，酒鬼酒的市盈率已经远在这些一线白酒公司之上，也超过了其他不少二三线白酒公司。那么，目前时点，该如何看待酒鬼酒的投资价值?

　　预收账款“预喜”今年业绩?

　　公司近日交出了一份令市场“惊喜”的业绩报告：2011年公司销售收入9.6亿元，同比增长71.61%;净利润1.93亿元，同比增长142.54%，业绩增长超预期。其中，公司第四季度净利润为1.07亿元，同比大幅增长416.88%，

　　除净利润外，公司在其他财务指标上的出色表现或许是其近期吸引资金关注的更主要原因，因为这些指标在不少投资者看来可以“预喜”未来业绩。

　　年报显示，2011年末公司预收账款达到4.5亿元，其中第四季度预收账款增长了2.9亿元。事实上，年末预收账款余额已占全年销售收入的46.9%，占年末公司现金余额的48.3%。

　　“预收账款反映出产品的热销程度，该项目出现大幅度提升，说明产品在市场上反响较好。”中投顾问食品行业研究员梁铭宣接受第一财经日报《财商》记者采访时说。

　　他认为，至于预收账款什么时候转化为收入，则可以按照《会计准则》与《会计制度》的相关财务规范条件，以及公司的实际情况进行确认。

　　安信证券分析师徐昊则认为，年末预收账款可能会体现在2012年的一季报中，判断公司一季度业绩可能会继续超预期。

　　此外，公司的现金流也有较好表现。2011年公司销售商品、提供劳务收到的现金为14.43亿元，同比增长120.71%，远高于收入同比增幅。而公司经营活动产生的现金流净额为6.07亿元，为净利润的2.15倍。

　　而随着去年白酒行业景气度的提升，公司毛利率较上年同期提升0.61个百分点至74.53%，其中酒鬼系列上升2.95个百分点到85.29%，湘泉系列下滑4.85个百分点到40.78%。

　　从销售区域上看，华北地区销售收入2亿元，增长近1亿元;华东地区销售收入2116万元，增长1570万元;华南地区销售收入1.36亿元，增长5860万元;华中地区销售收入4.42亿元，增长1.79亿元;其他地区销售收入1.59亿元，增长5516万元。

　　徐昊认为，公司的收入基数仍然很低，渠道的改善和品牌的提升仍可支撑收入高增长。

　　三线白酒更具发展空间?

　　目前白酒类上市公司主要被划分为一线白酒、二线白酒、三线白酒三大类，一线白酒主要包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司，定位高端，基本已完成全国布局。

　　二线白酒则主要包括洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等次高端白酒品牌。三线白酒的代表企业除酒鬼酒之外，还包括沱牌舍得等公司。

　　Wind统计显示，白酒行业龙头贵州茅台、五粮液近期表现乏力，酒鬼酒、沱牌舍得等三线白酒品牌的表现却相当强劲，走势也要好于山西汾酒等二线白酒公司。

　　“市场先会炒作一线白酒，然后炒作二线白酒，接下来就是炒作三线白酒。”某券商分析人士表示。事实上，市场追逐三线白酒公司的背后还和行业发展以及企业的成长阶段有关。

　　梁铭宣认为，高端白酒已经到了一定的高度，继续上涨空间有限，一二线白酒竞争格局也已基本形成，一二线白酒与三线白酒的价格差距较大，这中间地带为三线白酒品牌提供了较大发展空间。

　　“当前而言，一线白酒已经完成全国布局，二线白酒绝大部分已在自己的优势区域站稳脚跟，积极推进全国化进程，三线白酒变数较大，一般在当地有较大影响力，且通常由于基数较小，业绩波动较为显著。”东北证券分析师朱承亮表示。

　　公开资料显示，贵州茅台和五粮液去年业绩依旧不错，但和酒鬼酒存在较大差距。其中，贵州茅台发布业绩预告称，预计2011年业绩增长幅度为65%以上，五粮液则发布业绩预告称，去年实现归属于上市公司股东的净利润61.93亿元，同比增长40.9%。此外山西汾酒预计去年的净利润同比增长50%以上。

　　估值偏高高增长可期

　　经过一轮上涨之后，酒鬼酒的市盈率不仅高于一线白酒公司，在二三线白酒阵营中也已经偏高。

　　Wind数据显示，3月9日，贵州茅台、五粮液、泸州老窖的动态市盈率分别为27.88倍、23.25倍、23.09倍。洋河股份、古井贡酒、金种子酒的动态市盈率分别为38.26倍、46.01倍、31.71倍，而酒鬼酒为55.25倍。

　　朱承亮认为，考虑到公司基数小，近几年发展迅速，尤其在湖南省内仍有较大发展空间，因此可以给予一定的溢价。

　　“市场预期酒鬼酒接下来的业绩会不错，所以给予较高市盈率。目前公司仍处于上涨趋势中，不过近期涨幅较大，还要注意投资风险。”某分析人士表示。

　　徐昊认为，公司已经在1月对产品提价，奠定全年收入增长基础。预计2012年至2014年公司收入年复合增长率可达50%，净利润年复合增长率可达62%。公司6个月目标价为35.64元，对应33倍PE。

　　“从产品品牌来说，公司市场仍有较大增长空间。风险主要在于其省外市场战略规划未有突破性进展，随着市场竞争加剧，或影响其全国化进程。”梁铭宣认为。