中国乳制品双输，究竟便宜了谁?

　　日前的蒙牛致癌牛奶事件再次重创了中国乳业，让正在艰难恢复的消费者信任再次降到冰点。网友戏称，以前，中国人都知道“不是所有牛奶都叫特仑苏”，现在，也许该把这句话改成，“只有致癌的牛奶才叫特仑苏”。可以预见，在将来很长一段时间内，中国消费者宁可花几倍的高价钱买外国奶，也不敢再相信国产奶，这对中国的乳制品企业和消费者来说，无疑是双输的局面。那么，究竟是谁从中获益呢?

　　我早在《中国式MBO》一书中就讲过，蒙牛与伊利两个企业的竞争，终于使中国人意识到保护本民族利益的重要性。“外资系的全部现金投资只有6120多万美元，折合4.78亿港元，上市后半年内外资系出手了2.6亿股，回笼了近14亿港元现金，这使外资系的投资早已赚得盆满钵满。”不仅如此，外资操控的蒙牛还要兼并伊利，实现更大的获利。中国经济发展的结果落入谁手?已成为今天经济理论的最大问题。

　　两强相争

　　据悉，1998年因被郑俊怀排挤，送去北京学习，远离伊利管理核心，牛根生因此毅然离开伊利。离开伊利之后，牛根生于1999年8月18日卷土重来，创办蒙牛乳业，担任董事长及总裁，与伊利交锋。

　　创办初期，蒙牛市场占有率远不及伊利，在蒙牛创办后第三年(即2001年)，伊利的全年乳制品零售总额为27.02亿元(人民币，下同)，而蒙牛只有7.24亿元，为伊利当时的两成七。但是，2002年却是一个转折点。

　　2002年10月蒙牛获得以摩根士丹利为首的外资入股，筹得资金2,600万美元，一年后外资又以可换股债券形式，再次注资3,500万美元。获得巨额资金后，蒙牛发展神速，2002年及2003年营业额分别录得131%及144%升幅。2002年其市场占有率已达伊利的四成二，2003年更达六成半，估计至2004年伊利的营业额为86.88亿元，蒙牛则跳升至69.46亿元，直逼伊利营业额的八成，威胁伊利乳业市场龙头地位，而且蒙牛的资本投资额更在2003年首次超越伊利，意味蒙牛扩张持续。蒙牛其后在2004年6月在香港市场成功上市。

　　外资催谷

　　蒙牛的急速发展与增长，其实与外资有千丝万缕2.6亿股，回笼了近14的微妙关系。外资在2002年首轮投资中曾订下投资条件，要求蒙牛一年内达到一个双方设定的增长目标，否则牛根生便有可能要拱手相让蒙牛控制权予外资，可幸蒙牛管理层在2003年已达到目标，税后盈利有2.3亿元，暂时保住了蒙牛的控制权。

　　但外资在2004年蒙牛上市前又与牛根生协议新的增长目标，据外界流传，增长目标为2004年至2006年的盈利复合年增长率50%，即是说蒙牛在2006年的税后盈利要不少于7.8亿元，以此计算年销售额要有138亿元!

　　如果蒙牛不能达到协议的增长目标，蒙牛管理层便须让予外资可观的蒙牛股份甚至最终控制权。要获取如此快速的盈利增长并不是件容易的事，单靠内部增长难以达成，最快速的方法还是对外收购。

　　力求壮大

　　蒙牛有足够财力进行收购吗?根据蒙牛2004年招股书中列举2002年年结的财务数据，蒙牛有现金15.5亿元，长期负债为0.9亿元，净资产值有3.7亿元，长期负债率为0.24%。现金虽然不算十分充裕，但负债率低，可以透过增加借贷进行收购。那么，蒙牛有甚么合适的收购目标呢?环顾中国乳业市场，其余三间最大的生产商为光明乳业、三元集团及伊利。

　　1.光明乳业。光明乳业的2002年年底市值为40亿元，营业额为50亿元，年增长率为43%，税后盈利有2.3亿元，年增长率为39%，增长率甚为理想。然而，光明乳业的股权高度集中，头两大股东为上海牛奶集团有限公司及上实食品控股有限公司，各占31%股份，要成功收购，需要两大股东中至少一个肯全数相让股份。要达到这个目的很叉易。

　　2.三元集团。三元集团的2002年营业额为11亿元，年增长率为11%，税后盈利有0.6亿元，年增长率十分偏低，只有3%，而股权更为集中，第一大股东北京控股已占股份72%，根本不用考虑。

　　3.伊利。伊利的2002年营业额为40亿元，年增长率为48%，税后盈利有1.4亿元，年增长率19%，颇为合理。而更重要的是伊利的股权十分分散，最大股东呼和浩特市财政局亦只持有14.33%的股份，其余股东持股量都在5%以下。伊利2002年底的市值大约有30亿元。以收购20%股权计，只需6亿元资金便可控制伊利，收购难度是三家乳品企业中最小的。

　　牛吞之心

　　况且，牛根生是被郑俊怀放逐出伊亿港元现金，这使外资系的投资早已赚得盆满钵满。“不仅如此，外资操控的蒙牛还要兼并伊利，实现更大的获利。中国经济发展的结果落入谁手?已成为今天经济理论的最大问题。

　　内地三家最大生产商中，蒙牛和伊利双方的掌舵人却是恩怨纠缠，难分难解。蒙牛创办人为牛根生。创办蒙牛之前，牛根生任职伊利长达利的，心结难解，早有牛吞伊利之心。牛根生曾公开说：”蒙牛与伊利迟早会走到一起。“足以显示牛根生并不隐瞒收购伊利的意图。1999年8月18日，牛根生创立蒙牛乳业，对伊利的中国乳业市场地位构成严重威胁。自从蒙牛创立之后，伊利的股价由约20元大幅下滑后，股价一直停滞不前，大部分时间徘徊在8元至14元之间。伊利的股价自1996年3月13日上市后一直跑赢大市，但是当蒙牛创立后，伊利股价则跑输大市指数。由此可反映市场投资者忧虑蒙牛对伊利的威胁。