【第一财经日报】白酒板块：2011年A股涨幅亚军好日子还将继续？

　　又到一年年底。人们的消费热情开始膨胀，而白酒作为传统消费品也在2011年四季度迎来了销售的“好日子”。
　　
　　但是，与白酒板块之前在资本市场“风生水起”的强势表现相比，进入销售旺季之后，该板块近期走得反而不尽如人意。
　　
　　本周以来，包括贵州茅台、五粮液、洋河股份等在内的龙头股股价出现了不同程度的下滑。

　　
　　“白酒板块近期的下跌和市场担心经济增速下滑有关，因为白酒行业和经济增速具有高度的相关性。此外，长期重仓白酒的基金，近期也有出逃的可能性。”一位私募投资总监认为。
　　
　　Wind统计显示，在申万205个三级行业分类中，白酒2011年涨幅第二，为4.89%（按成份股总市值加权平均计算），仅次于家纺板块。那么在目前时点上，该如何看待它的投资机会和风险？
　　
　　年底涨价成“规定动作”？
　　
　　“对不少白酒公司而言，提价除了可能增厚业绩之外，也可能是一场冒险。”中投顾问食品行业研究员周思然表示。
　　
　　据介绍，每年年底的涨价，几乎是白酒类上市公司的“规定动作”。而在2011年上半年以来一轮波澜壮阔的白酒板块行情中，年底涨价也是重要的推动因素之一。
　　
　　“年底白酒涨价主要是为了增厚下一年的业绩，提高产品的毛利率，增加企业的利润空间，同时促使市场在每年固定时间范围内形成涨价预期，刺激经销商和终端做好增加储备的打算，刺激消费心理，推动年底市场发展。”周思然认为。
　　
　　让不少投资者感到疑惑的是，眼下虽然已经到了年底，但贵州茅台却迟迟未发布提价公告。往年，贵州茅台往往会选择在12月发布提价公告，从次年1月1日开始提高产品出厂价。
　　
　　“分析当前的市场形势，茅台此时提价显然不理智。”周思然表示，9月下旬，国家发改委曾约谈茅台、五粮液等酒业巨头，要求价格维稳，虽然11月份CPI已下降，但此时涨价未免有些不妥。另外，在茅台近日举行的股东大会和经销商大会上，企业曾表示想打造直营店系统，主要目的就是维持终端市场价格稳定，若此时提出涨价，则于理不合。”周思然说。
　　
　　除此之外，分析人士认为，就企业的健康发展而言，茅台终端价格的过快上涨始终是个问题，企业对此问题也存在或多或少的担忧。
　　
　　尽管茅台作为行业的绝对龙头尚未提价，但还是有不少白酒类公司“蠢蠢欲动”，趁旺季悄然提高产品价格。比如，11月底，泸州老窖就将52度普通装“国窖1573”超市零售价调整为1389元/瓶，一举迈入“千元白酒”行列。
　　
　　“提价确实可以提高公司业绩，但也存在影响销量的风险，导致一些产品出现滞销。当然，这种情况不会发生在供不应求的产品上，如53度飞天茅台等。但对其他品牌价值相对较低的中低端产品而言，提价也可能会带来市场销售的压力。”某业内人士表示。
　　
　　事实上，以贵州茅台为代表的白酒企业是否提价，以及何时提价，都是影响白酒股行情的重要因素。
　　
　　从各家券商的研究报告来看，几乎都认为贵州茅台提价仍然是大概率事件，而且普遍预计时间在春节前后。
　　
　　行业景气度或趋降
　　
　　Wind数据显示，目前，我国有11家主营业务收入全部为白酒的上市公司，还有2家主营业务收入大部分来源于白酒业务的上市公司，即老白干酒、ST皇台。
　　
　　过去5年，白酒上市公司整体盈利能力大幅度增强。2010年与2005年相比，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司营业利润合计增加了510%，同期营业收入合计增加了196%，营业利润增幅远大于营业收入的增幅，主要原因是白酒档次提升和价格上涨导致白酒毛利率总体呈现上升趋势。
　　
　　2011年以来，白酒板块的走势明显强于大盘，是2011年少数取得正收益的板块之一。
　　
　　而白酒行业2011年以来确实也取得了相当不错的业绩。数据显示，2011年1~10月，我国白酒行业主营收入2938.36亿元，同比增长39.15%，毛利率为33.45%。
　　
　　上海证券分析师吴正武预计，白酒行业上市公司全年净利润同比增长50%左右，净利润增长的主要原因一方面是销量的增加，另一方面是产品毛利率的上升。
　　
　　三季报显示，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司中，以中高档产品为主的贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、酒鬼酒和古井贡酒6家公司毛利率超过60%；另外5家以中低档产品为主的公司毛利率也超过40%。。
　　
　　尽管如此，目前市场普遍担心，我国经济增速的下滑可能对白酒行业上市公司业绩带来负面影响。
　　
　　一位业内人士表示，白酒行业与经济增长具有较高的相关性，因为政务消费、商务宴请都是白酒消费的重要渠道，如果2012年经济增长低于预期，那么白酒行业的销售必然受到影响。
　　
　　“在我国，白酒已经成为不少人的习惯消费品，经济增速的下滑或多或少会对酒类行业的景气度产生影响，尤其是低端产品市场。”周思然表示。
　　
　　他认为，从目前白酒行业销量的增速来看，2012年白酒行业整体景气度仍将继续维持。一方面，一线酒企高端产品将呈现量价齐升的良好局面；另一方面，二线优秀品牌也将推动产品结构的进一步优化，积极拓展其全国化市场。
　　
　　寻找受宏观经济波动影响较小的投资标的
　　
　　那么，投资者该如何看待白酒板块的投资机会和风险？
　　
　　东兴证券分析师刘家伟近日发布的研究报告称，2011年11月份白酒单月产量增速23.47%，累计增长30.28%，居食品饮料10个子行业首位。而近期相关公司提价频繁，可以进一步提升业绩预期。
　　
　　他还认为，受近期市场整体低迷拖累，行业2011年动态PE跌至20倍左右，2012年更低至15倍，估值优势明显，白酒已成为近期最佳投资行业之一。
　　
　　但也有业内人士认为，之前市场对于2012年食品饮料板块的盈利增长过于乐观，白酒行业一旦被下调盈利增速和预测，那么估值可能会进一步探底。
　　
　　近日，群益证券也发布研究报告称看空白酒行业。该券商认为，虽然近几年白酒行业快速发展，但在发展的过程中留下了很多隐患，就目前来看，风险大于机遇。此外，基金对白酒企业的持股比例明显偏高，由于之前一段时间白酒板块明显跑赢大盘，如果基金出现赎回压力，白酒板块很有可能会成为减持目标，股价会受到一定冲击，给予白酒板块“弱于大市”的投资评级。
　　
　　综合来看，投资者不妨选择那些受宏观经济波动影响较小的白酒公司作为投资标的，比如产品“限量”的贵州茅台、区域性收购预期较大的五粮液、更加专注于白酒主业的泸州老窖、高成长值得期待的金种子酒、估值弹性较大的沱牌舍得等。