棕油逆势上涨是另有隐情还是昙花一现？

　　11月中旬，欧债危机继续扩散，商品市场避险情绪不断升温。美豆出口疲软，CBOT豆类商品期价先扬后抑弱势震荡。技术上看国内外植物油期价仍处于下跌通道。

　　国内现货方面，9月开始的欧债危机打破国内油脂现货反弹节奏，11月中下旬国内油脂两节消费再度升温，但考虑到外围市场系统性风险仍未完全消散，国内植物油经销商提价信心明显不足。目前国内油脂期、现货价格延续弱势盘整，油脂贸易中间环节观望情绪占主导，油脂现货市场整体呈现旺季不旺特点。

　　值得注意的是，虽然国内外油脂期、现市场阴霾不断，但11月初国际棕油市场在基本面利多影响下期价上涨一只独秀。这不禁让我们思考，系统性风险下棕油逆势上涨是另有隐情还是昙花一现？

　　一、欧债危机继续蔓延 油脂市场难现乐观

　　上周开始的意大利事件导致欧债危机影响扩散，目前外围市场对商品期价影响占据主导。国际原油高位震荡、油脂市场缺乏基本面实质利多支持，市场表现弱势延续。

　　截止上周五期货收盘，NYMEX 12月轻质低硫原油期货结算价收至97.41美元，周跌幅1.58美元，技术上看国际原油100美元/桶整数关口压力再现。最新消息显示，德国和法国对欧洲中央银行在解决债务问题的角色问题意见分歧，各执一词。德国总理默克尔再次警告市场不要对欧元区领导人抱有太大希望，而英国首相卡梅伦同一天则呼吁欧洲领导人“果断决策”，保卫欧元。欧盟内部在解决债务问题上意见不一致导致市场谨慎操作。

　　基本面方面，上周美豆油基本面好坏参半。美豆出口需求仍未明显恢复，南美天气状况良好，大豆上涨乏力拖累美豆油走势。上周美豆价格跌破1200 美分后吸引中国买盘入市采购，但分析师预计本年度中国采购美豆数量年比仍减少200 余万吨，后期能否继续采购仍需要关注。另外，南美天气保持良好播种顺利也难以为美豆提供利多支持。截至目前巴西大豆已播种完成预期创纪录产量7550 万吨的58%,快于去年同期和五年平均的56%.阿根廷大豆播种完成37%,较上周提高13%,年比同期略落后2%.

　　二、棕油市场外强内弱 油脂现货贸易仍较清淡

　　11月中上旬马盘棕榈油因减产忧虑、库存数据利多，期价向上突破3200令吉/吨关口。然而在经历投机多头获利回吐后，本周马盘棕油多头拉高意愿有所下降，国际棕油市场中国采购利多预期逐渐被市场消化。基本面方面，国际市场预期未来3-4个月，棕榈油产量将进入低产期，东南亚棕榈油FOB价格显著上涨，推动国内棕榈油期货和现货价格上涨。然而从分析机构对马盘10月棕油出口数据统计中不难发现，马盘棕油期价冲高后中国采购需求确在悄然下降。船运调查机构ITS数据显示，10月1日-15日马来西亚棕榈油出口量达到80.3万吨，较上月同期增长11.6%;SGS数据显示，10月1日-15日中国装运马来西亚棕榈油18.9万吨，较上月同期增加4.8%,低于此前市场预期。同期印度装运10.5万吨，环比下降7.2%.

　　同时值得注意的是，在进入11月第2周后马盘棕油出现获利回吐，国内棕油强豆油弱的局面也出现迅速扭转，短线投机交易者预计在国内棕油港口高库存压力下，调整行情中棕油表现难现乐观。

　　受国内棕榈油反弹力度小于国际市场影响，本周进口棕榈油到港成本与港口棕榈油分销价之间的价差继续扩大至900元/吨，内外倒挂严重。同时，虽然国内棕榈油港口库存正在消化过程中，但目前港口棕榈油库存量接近去年同期2倍水平，国内棕榈油库存供应充足，国内市场库存压力仍需时间消化。最新调查显示，截止上周五国内棕油港口库存合计51.3万吨。其中天津港24度精炼棕榈油集中报价在7850元/吨，议价走货成交低迷，港口库存10.9万吨；日照港报在7750元/吨，议价走货成交疲软，港口总库存3.6万吨；张家港报在7850元/吨，当地及周边地区总库存20万吨；宁波港报价在8100元/吨（二次精炼），走货清淡，当地及周边总库存1万吨；广州港报在7850-7950元/吨，议价成交为主，港口库存15.8万吨。

　　三、进口菜油低价冲击继续影响国内油脂市场

　　菜油在国内油脂品种中价格表现最为坚挺，然而在近期加拿大低价菜籽、菜油冲击下，国产菜籽受到极大的价格冲击，预计进口菜籽的低价冲击将继续在油脂市场中蔓延。

　　目前国内菜油集中面临进口菜籽和菜油的价格冲击。国内油厂压榨利润统计数据显示，目前进口菜籽压榨利润可观，而国产菜籽压榨亏损现状仍未改变。入冬以来，进口菜籽压榨的菜油流入西南和中南地区这些菜油主产区和主销区，其主要依靠价格优势抢占国产菜油市场份额，造成局部菜油价格下跌，同时对豆油、棕油等国内油脂现货市场造成集中的价格冲击。

　　当前加拿大菜籽大量上市而全球油脂市场普遍疲软，进口菜籽价格仍处于下降通道。11月14日，2月船期加拿大油菜籽对我国港口CNF报价为575美元/吨，折合完税成本约4600元/吨，以此测算，四级菜油生产成本仅8600元/吨左右，远低于国内9800-10000元/吨的价格。商务部大宗农产品进口信息预报显示，10月份我国进口油菜籽到港量29.47万吨，11月到港11.01万吨，去年同期进口量分别为6.1万吨和5.8万吨，10月份装船22.7万吨。尽管相关政策限制菜籽主产区进口菜籽，但由于巨大的价差，使得广西、福建等非主产区压榨企业加工进口菜籽利润丰厚，即使下游产品菜油、菜粕远销西南、中南等菜籽主产区，收益仍高于压榨国产菜籽。在利润驱使下，预计四季度菜籽进口量将超过60万吨，远高于同期进口量的25.5万吨。

　　整体来看，当前影响市场的关键因素仍是欧债问题，目前国内外油脂市场在缺乏基本面实质利多支持情况下，短期仍需规避系统风险带来的上行压力。考虑到国内棕油基本面偏弱、资金参与最积极，因此在本轮调整行情中棕油市场调整压力也不可忽视。