ST皇台收购山庄企业：白酒业发展的第三种模式

　　最近，受外围股市大幅下挫影响，A股也随之下跌，但据盘面统计，白酒板块因中报业绩大幅增长表现出强烈的抗跌性。据了解，贵州茅台、五粮液、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒等强势白酒股均在最近一周内创出股价新高。

　　值得注意的是，ST皇台在停牌2个月后于8月5日复牌，公告拟定向增发8.13亿~9.61亿元收购承德避暑山庄企业集团有限责任公司。公告当日正值A股大跌，但短暂跌停后，短短20分钟后股价便一度冲击涨停。最近几天，ST皇台连续上涨，已经站稳20元股价新高。半年报显示，上半年ST皇台实现营业总收入4297.08万元，归属于上市公司股东的净利润750.69万元，较去年同期分别增长了47.21%和146.84%。据了解，投资者预期ST皇台开始将异地白酒企业的持续并购作为商业模式带来潜在利好。

　　梳理白酒行业的商业模式，以茅台、五粮液为代表的品牌领先模式在过去10年内获得了超速发展，利润和市值分别平均增长了几十倍，长线投资者获得近20倍收益;以洋河、汾酒、古井为代表的营销领先模式是过去3年的投资市场的宠儿，洋河股份自上市87元到目前复权前新高283元，短短两年时间投资收益达300%以上。古井贡酒自2008年推出年份原浆后，股价更是成长了十几倍。品牌模式和营销模式成就了茅台和洋河等一批企业，而像ST皇台收购山庄这样的并购或将成为白酒行业发展的第三种创新商业模式。

　　业内专家认为，从白酒行业市场空间看，并购模式符合白酒产业集中度提高的发展趋势。2010年中国白酒行业实现销售额3500亿，而白酒上市公司所产生的销售额不足500亿，仅占行业15%不到。2010年中国白酒行业实现销售量890万吨，而白酒上市公司实现产能不到40万吨，所占比例远低于行业销售额占比。所以说中国白酒行业集中度非常低，具有大幅提高的空间，但由于许多地方政府税收严重依赖所在地白酒企业，加之白酒品牌的区域消费惯性特点，因此白酒行业很难出现品牌吞并模式，即行业强势品牌消灭区域品牌的模式。近几年茅台、五粮液等巨头实现了高速发展，但相关数据证明，区域性白酒企业发展速度更快，并购模式有望解决行业集中度提高的需求。

　　从白酒行业IPO政策看，并购模式给更多中小型优质区域性白酒企业提供了资产证券化的机会。一方面是白酒行业全行业的高景气性，另一方面是十年来只有洋河股份一家白酒企业获批的现实。所以，以现有上市公司并购区域非上市白酒企业就有了很强的可操作性。例如ST皇台，自大股东厚丰投资入驻后，仍受制于甘肃地理面积、人口数量、消费水平，而其异地并购模式大大拓展了公司未来业绩空间，也为数量众多、暂时不能获得上市的地方优质白酒企业提供了另一条资产证券化道路。以2010年中国白酒行业3500亿销售规模计算，预计未来5年仍有望实现行业20%~30%的高增长，到2015年中国白酒行业销售将达8000亿。如果并购模式能实现全行业5%的规模，即达销售400亿，那么以2010年15%行业平均利润率计算，即可实现上市公司利润60亿的目标，通过并购模式完全有可能做到市值超千亿规模。

　　从ST皇台并购模式自身匹配条件看，体制优势和管理层动力优势明显。中国白酒类上市公司大多为地方国资委控股的国有公司，管理层持股比例很低甚至没有，国有体制决定了进行并购、尤其是异地并购受到所在公司主管政府部门很大牵制。ST皇台大股东上海厚丰投资为民营性质，相较其它行业巨头，其在异地并购目标选择、谈判推进、并购对价、被并购企业管理层股权激励等方面均具有灵活、高效的优势。

　　目前，ST皇台公布收购河北承德山庄企业集团，其业绩的增厚大大提振了二级市场的信心，如果ST皇台将异地并购作为一种商业模式坚持走下去，而不仅仅是一单偶然交易，那么该模式对中国白酒行业集中度提高将产生深远影响。