重庆啤酒股权出让 外资并购风再起

  近日，重庆啤酒出让12.25%股权，华润雪花、嘉士伯、百威随即表态参与竞购，三家企业中，两家均是外资。另据创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布的《2010年第一季度中国并购市场研究报告》显示：一季度外资并购案达到9起，涉及近4亿美金。外资并购正方兴未艾。

　　近期国家出台的《国务院关于进一步做好利用外资工作的若干意见》(下称《意见》)也积极鼓励外资以参股、并购等方式参与国内企业改组改造和兼并重组。华泰联合证券分析师刘国宏认为，该《意见》的出台，可以优化我国利用外资的结构，促进内外资的公平竞争，更好地利用外资在推动科技创新、产业升级、区域协调发展等方面的积极作用。而随着我们资本市场的逐步成熟和近期政策的开放，资本市场也将带来一个新的外资并购的浪潮。

　　“调结构”催生外资新政

　　2010年，外部经济环境的不确定性和我国经济体系的结构性矛盾迫切要求管理层进一步深化改革、扩大开放，提高利用外资的质量和水平，更好地发挥利用外资在推动科技创新、产业升级、区域协调发展等方面的积极作用。因此，实施互利共赢的开放战略，充分利用外资，是推进经济复苏、确保可持续发展的必然抉择。

　　近几年，我国企业实际利用外资的金额呈持续增长态势，外资对中国的经济增长、对外贸易、产业升级和促进经济体制改革等多个方面都发挥了积极的作用。2009年，外商投资企业工业产值、税收、出口分别占全 国 的2 8 %、2 2 .7 %和55.9%，直接吸纳的就业达到4500万人。同时，中国作为世界主要制造基地和快速增长的消费市场，外商在中国的投资也获得了良好的经济效益，促进了自身的发展。

　　不过，外资投资的形式也在发生变化。社科院国际投资室研究员李众敏表示，近两年来，由于竞争外资企业无法参与中国的政府采购，以及无法从部分经济刺激方案中受益，再加上个别外资企业收购中国企业未能获得批准等一系列原因，导致外资企业感觉中国投资环境有所变化。客观地讲，导致外资企业“感觉有变”的因素都是一些短期因素，在这里，作者更愿意对中国外商投资环境的远景进行一个展望。从中长期看，外商投资方式的变化、中国企业竞争力的变化等都是决定中国长期投资环境的主要因素。

　　“斩首式”并购

　　“外资企业要加强自我约束。在中国市场上，外资企业历来意味着透明、规范，但近年来的一些事例表明，外资企业似乎越来越不注意自我约束，出现了一些令中国企业家和民众侧目的事件。”李众敏说。

　　比如说，某些外资并购的目的主要是为了消灭国内竞争对手，进而达到垄断市场的目的。典型案例包括众所周知的1999年的南孚电池重组，2003年柯达并购乐凯。

　　刘国宏把这些外资 并 购 分 为“ 斩 首式”、“帮手式”与“控制式”并购。

　　德国F A G并购西北轴承案。在FA G并购西北轴承后的前两年，FA G有意不对合资公司进行技术改造和有效管理，架空中方管理人员，造成公司连续两年亏损。由于中方没有能力继续增加投资，德方出资买下中方剩下的49%股份，合资公司变成了德方独资公司。此后，在德方的积极努力下，西轴的产品迅速通过了美国和英国认证，进入了国际市场。FA G不仅成功消灭了中国的竞争对手，而且还借助西北轴承的原有优势，占据了中国的市场份额。

　　达能收购乐百氏案也是一例。2002年3月，法国达能集团收购当时中国市场饮用水领域的王者广东乐百氏集团，控股92%。一年后，乐百氏创业元老全部出局。此后公司业绩不断下滑，在2005和2006年相继亏损。而“乐百氏”这个知名的民族晶牌逐步丧失影响力，目前基本退出了舞台。

　　“帮手式”并购

　　当然，也有一些外资并购最终帮助内资企业实现了跨越式发展，内资企业借助外资提高自身的管理水平，在产品和渠道等多方面走向国际化，这类并购被称为是“帮手型”。

　　比如说，法国SEB集团收购苏泊尔、中华映管借壳闽闽东、帝亚吉欧收购水井坊等属此种类型。

　　法国SEB集团收购苏泊尔———苏泊尔最初是一家以炊具制造为主、集研究开发、生产、营销为一体的股份制民营企业。法国SEB集团是全球最大的小型家用电器和炊具生产商，在家用电器领域拥有世界领先的技术与知名产品。SEB收购苏泊尔主要目的是想占领中国的市场份额，利用苏泊尔的营销网络优势和既有的市场份额，将自己的小家电等产品利用苏泊尔进入中国市场。并购之后，借助于SEB集团在全球50多个销售公司和120多个国家、地区的销售网络，苏泊尔提高其炊具及小家电产品的全球市场占有率。同时，SEB集团也将大量增加对苏泊尔的产品采购订单，促使苏泊尔规模迅速扩大，规模效益日益凸显。

　　此外，帝亚吉欧收购水井坊———水井坊与帝亚吉欧联姻，其目的首先是要在世界范围打造中国白酒国际品牌；其次是为了加快国内白酒市场建设，缩小与国内骨干白酒企业的差距；再有是为了完善现代企业制度。帝亚吉欧计划提高水井坊的生产水平，希望使其达到欧洲、美国相关标准，为日后出口做准备，这将有助于其打开国际市场，提升水井坊品牌价值和市场份额。可以说，与帝亚吉欧联姻是水井坊走向国际化的最好方式。

　　“控制式”并购

　　还有一类并购，其目的主要是占据国内的资源，主要表现形式是外资企业收购上有资源。例如，嘉士伯收购啤酒花主要原因是啤酒花有着生产啤酒的重要原材料。在并购之后，嘉士伯也可能会占据原材料的制高点，在啤酒行业占据话语权。而啤酒花在利用嘉士伯的技术和管理优势，进一步巩固其区位垄断优势。随着西部开发和西部消费的升级，啤酒花有望在嘉士伯的支持下迎来良好的发展契机。刘国宏认为，外资并购的目的是筛选投资标的重要标准。“帮手式”并购的内资企业可以利用外资的技术和资金优势，实现企业的跨越式发展。我们认为此类企业在外资的帮助下，可以获得较大的盈利空间和成长性，具备长期投资价值。“斩首式”并购属敌意收购，其目的是消灭竞争对手，此类被并购的上市公司不具备长期投资价值。

　　而“控制式”并购企业的投资价值应视企业的具体情况而定：若被并购的企业能够发挥其在产业链上的优势，利用外资的优势实现自身的发展，则此类企业具备成长性和投资价值；若被并购的企业完全被外资掌控，那么它将成为外资战略发展的傀儡。