山西汾酒提升白酒盈利能力

公司从 08 年 3 月份开始改变销售政策，包括精简压缩自营品牌，梳理开发品牌，厘清营销工作重点，突出公司品牌形象，使得经销商销售积极性大幅提升，并结合当前宏观环境下，大力发展老白汾和青花瓷带动公司业绩增长。今后公司将更有经验和动力去完善销售模式，但短期来看，仍处于摸索之中。同时，对此改革仍抱有积极心态，预计公司销售收入质量在今后将会有所改善。

山西汾酒 ( 600809 主要从事生产及销售汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产、销售 ; 酒类高新科技及产品研究、开发、生产、应用 ; 投资办企业及相关咨询服务。其中白酒收入占主营收入的 92.04% 公司是大型是全国大型名白酒生产基地之一，清香型白酒的典型代表，也是国唯一同时拥有 " 汾酒 " 和 " 竹叶青 " 两个国家名酒的企业。

山西汾酒上半年实现营收 10.95 亿，净利润 2.3 亿，分别同比增长 86% 和 272% 上半年 EPS 为 0.53 元。其中 2 季度收入增长 77% 业绩增长 120% 2 季度贡献业绩 0.17 元， 2 季度收入和利润增速相比 1 季度有所放缓。

得益于今年白酒行业中档酒的快速发展，公司 10 年陈老白汾量价齐升，估计公司主要产品老白汾销量在 4700 吨左右，同比增长约 16%; 波汾销量增速超过 90% 达到 2100 吨 ; 竹叶青销量 1500 吨左右，同比增长 90% 带动竹叶青销售额增长 90% 同时，公司高档产品青花瓷由于往年基数较低，销量增长也较快，但公司最高端产品国藏汾酒销量同比下滑接近 50% 海通证券认为，随着经济逐渐复苏，公司中价位产品甚至中高端产品在今后销售力度将会保持，但增速将会有所放缓。

虽然公司销售额增长较快，但公司 2 季度成本增加更快，拖累综合毛利率下降 2.6 个百分点，达到 73.5% 水平。规模销售的带动下，公司销售费用和管理费用利用效率迅速提高，促使公司业绩增速远高于收入增速。公司销售费用率同比下降了 13.9 个百分点，达到 13.6% 创历史新低 ; 管理费用率也下降了 3.7 个百分点，达到 6.3% 对于销售费用率的大幅下降，业界持谨慎乐观态度，尤其是当前，公司正在培育其高端产品 -- 青花瓷和国藏汾酒。

为统一产品包装，自 09 年开始公司将原来由经销商负责的包装制作全部收归公司负责，包装成本上升导致毛利率同比下降 2.57 个百分点，达到 73.48% 公司 6 月宣布将主力产品 10 年陈酿老白汾的出厂价提高 10% 本次提价将主要在下半年体现，产品毛利率将有所回升，国泰君安预计随着未来产品结构的提高和提价，公司的毛利率将保持向上的趋势。