青啤雪花及燕京或成整合后的“剩者”

    研究员认为，中国啤酒行业整合之后，优质啤酒公司的盈利能力将大幅提升，青啤、雪花以及燕京最有可能成为未来整合之后的“剩者”。

　　2008年，尽管啤酒业处于整合期，但依然给投资者交上了一份满意的业绩答卷，两大龙头青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）在2008年盈利分别增长25.34%和12.6%。

　　进入2009年后，啤酒业的整合步伐明显提速。嘉士伯受让四川蓝剑投资管理有限公司所持蓝剑佳酿41%股权后，持有蓝剑佳酿89.93%的股权，从而间接持有啤酒花 （600090）29.9987%的股份，成为啤酒花第一大股东。5月7日，“福建首富”、新华都集团董事长陈发树与英博公司圈子附属公司A－BJade签订协议，以2.35亿美元受让青岛啤酒7.01%的H股股份。

　　外资在中国啤酒公司的一进一退，折射出当前啤酒行业的现状：潜力巨大，但整合之路仍然漫长。研究员认为，中国啤酒行业整合之后，优质啤酒公司的盈利能力将大幅提升，青啤、雪花以及燕京最有可能成为未来整合之后的“剩者”。

　　整体盈利能力差

　　数据显示，2008年中国啤酒销量已连续七年位列全球第一，但我国啤酒业的整体利润率并不高。

　　目前，我国啤酒品牌有1500多个，但除青岛、燕京、珠江、金星、哈尔滨、惠泉等名牌外，大多数的品牌都是低档区域品牌。据中国酿酒工业协会统计表明，我国啤酒业中45％的企业处于亏损或微亏的边缘，32％左右的企业保本，只有不到20％的企业发展良好，盈利空间较大。即使是业内最优质的啤酒公司，其盈利能力也与高端白酒公司有着明显差距。根据年报显示，2008年青岛啤酒的毛利率为31.8%，燕京啤酒为37.46%，相比泸州老窖、贵州茅台等高档白酒高达60%以上的毛利率，明显逊色。

　　“国内啤酒的吨酒盈利能力只是国外的十分之一，主要是因为产业升级不够、竞争过于惨烈及营销费用过高。国外啤酒公司的数量很少，就几个牌子，而中国有数百家。”国海证券食品饮料行业研究员刘金沪说。

　　经过几年行业竞争和整合后，目前我国啤酒业已形成华润、ABI、青啤、燕京、重啤、金星、珠啤、嘉士伯等国内外品牌各自拥有优势区域、在其余省份互相制衡的格局。“未来空间是不可想象的，‘剩’者为王！珠江、金威啤酒已经亏损了，二线厂的日子不好过，一线的青啤、雪花，通过放量及成本优势领先，未来大量的二三线啤酒公司必然被一线龙头公司所整合。”刘金沪对我国啤酒行业的整合前景颇为乐观。

　　另外，国内啤酒消费量的增长也将进一步改善行业的整体盈利能力。方正证券食品饮料行业研究员陈光尧指出，我国啤酒消费的增量主要来自中等收入及低收入群体，收入弹性并不显著。在发达国家啤酒与软饮料的消费量基本持平，根据当前状态推测，我国人均啤酒消费量还有较大增长，预计未来几年将从当前的30升/人上升到40～50升/人。

　　研究员高度关注啤酒股

　　近期，越来越多的研究员将目光聚焦在了啤酒股上。

　　“现在啤酒市场的规模很大，已经和白酒差不多，市场的前景也是公认看好的。”刘金沪告诉记者。刘金沪认为，白酒行业的不利因素传言很多，比如需求下滑、新的消费税等，对高端白酒影响很大；而夏季来临，啤酒行业即将进入旺季，加之大麦这块成本下跌了一半，有助于啤酒公司增强盈利能力，啤酒产业今年的机会较多。

　　陈光尧认为，啤酒的大众消费属性使其在经济下滑周期中具有一定的消费刚性，其在1997年～2002年的经济周期中也保持了销量增长，本轮全球金融危机不会使啤酒消费出现大幅波动。2009年城市化进程的提升和居民收入的提高都面临放缓的压力，但考虑到2008年凉夏的低基数，2009年天气反常的概率很小，甚至有可能出现炎夏，这将有利于啤酒的旺季销售。

　　陈光尧判断2009年啤酒市场的销量增长率将维持个位数的增长，增长率应在6%～8%。他看好青岛啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒（600573，收盘价7.74元）以及啤酒花。

　　刘金沪表示，青岛啤酒和华润创业（00291，HK）都是很有投资价值的公司，有望在未来中国啤酒行业的整合中胜出。目前，青岛啤酒2009年的业绩预测计算，A股的估值依然超过了30倍，H股估值也在20倍以上。

　　刘金沪认为，啤酒股是真正的消费股，加之未来中国啤酒行业整合之后，优质啤酒公司的盈利能力将大幅提升，青啤、雪花以及燕京最有可能成为未来整合之后的“剩者”。