中粮屯河陷7亿元巨亏泥潭

　　董事长黯然下课，定增被指为央企买单，年初负面消息缠身的中粮屯河首次陷入巨亏泥潭。3月26日，中粮屯河公布2012年年报，去年巨亏7.37亿元，同比下滑2374%。

　　从2011财年的3238万元净利润，到2012年财年的逾7亿元巨亏，中粮屯河亏损的步子实在迈得太快。而在ST帽子的魔咒迫近的关头，怀揣“全糖产业梦”的中粮屯河是否能依托最新批准的增发拉动收益？

　　为解市场各方疑虑，几番联系该公司证代，然而，至截稿时间，对方未予任何回复。

　　董事长年初“下课”

　　3月26日，中粮屯河年报显示，去年实现营业收入38.08亿元，同比减少23.80%，实现归属于上市公司股东的净利润-7.37亿元，较2011年盈利3237.8万元同比下滑2374%，每股基本盈利-0.73元。年报称，国际市场番茄酱价格低迷，国内新疆干旱，以及内蒙洪涝是番茄酱业务2012年巨额亏损的主要原因。

　　其中，由于番茄酱销量降幅较大，2012年公司番茄业务实现主营业务收入15.23亿元，较上年减少24.35%。同时，公司因主动减产，且番茄产区受气侯灾害影响，产量大幅下降导致番茄酱固定成本增加，全年销售成本与销售价格倒挂，经营亏损较大。2012年末，公司计提番茄酱存货跌价准备及固定减值准备18183.58万元，部分工厂因原料短缺停产产生停工损失等原因，致使公司番茄业务2012年度出现亏损6.72亿元。不仅番茄酱业务不景气，中粮屯河的糖业也是流年不利。2012年糖业营收18.89亿元，较上年减少47.66%。其原因主要是白砂糖销量和销价同时下降。甜菜原料成本居高不下，造成部分库存吨糖销售成本高于市价，公司针对12/13榨季库存甜菜糖产品计提存货跌价准备，致使本年度甜菜糖加工业务出现亏损。

　　在如此惨淡的年报下，中粮屯河董事长郑弘波也在年初“下课”。对此，投资者忧心忡忡：“如果2013年继续亏损，中粮屯河就要被ST了。今年能逆天反转扭亏么？”“又是巨额定增、又是换掌门，又是巨亏，这只股票很让人揪心啊！”

　　然而年报发布当日，中粮屯河的股价不但没跌，反而逆市微涨1.23%。是利空出尽迎来利好，还是有游资托价？海通证券分析文章认为，公司重组完成后收入规模将大幅增长。由此也引发了市场另一种联想：3月14日定增方案获批，为保接下来的定增成功，定会有资金托市？

　　难产“定增”终落地

　　上述猜想不无道理。中粮屯河历时近两年的定增方案因股价倒逼四度修改。目前，好不容易获得了证监会的批准。这笔钱对于刚刚巨亏的公司来说，无疑是雪中送炭，绝不能再出事了。

　　时间拨回到2011年5月，既缺钱，又想花钱的中粮屯河想到了用定增来筹钱的方法。当时，公司拟以每股10.47元的价格发行2.5亿股，募集资金总额不超过25.7亿元，募集资金主要用于制糖业务。方案一出，引起市场强烈反应。当日，中粮屯河逆势暴跌7.43%。并于随后的数个交易日内跌破增发价，此后公司股价一路震荡下行，并于9月下行到8元附近。5个月后，中粮屯河不得不首次修改定增方案。将发行价下调至每股7.98元。但发行数量却大幅调高至6.13亿股，弱市之下，募集资金几乎翻倍，增至48.85亿元。

　　这再一次遭遇市场“用脚投票”，公司股价一路下跌，并再次击穿了下调后的增发价。公司不得不二次紧跟着股价下调增发价。在募集资金总量、募投项目不变的前提下，下调增发价至每股5.7元，发行数量上升到不超过8.58亿股。频繁下调发行价已引起了部分中小投资者不满。他们认为，不断下调股价将会摊薄公司业绩，自身收益将被进一步侵蚀。公司股价照样下滑，7月份最低价一度下探到5.35元附近。

　　2012年10月16日，中粮屯河公布了第三次修订后的增发预案，公司将发行底价下调至每股5.67元，发行量下调为不超过8.42亿股，募集资金总额不超过47.71亿元。

　　为保发行成功，铁了心要筹钱成功的中粮屯河进行了第四次预案调整。最终，定增价定格在了每股4.56元，与公司最初10.47元的定增价相比，下调幅度为56.45%。下调幅度接近6成。

　　在众多靠定增输血的公司中，不少有着和中粮屯河相似的经历。如近日有股难发的超声电子和买方爽约的康强电子。

　　前者在去年9月14日好不容易获得证监会定增批文，但由于公司股票价格自2012年9月以来一直低于发行底价，未能在6个月内成功发行股票导致批复失效，痛失筹钱机会。后者的经历更是离奇。康强电子2011年发布定增预案，半年之后同样迫于股价压力下调价格。然而，在获批后，市场价格依旧一路下行，与增发价倒挂，导致原本签了认购协议的买家爽约，宁愿承担法律责任也不愿意做“冤大头”。这样的例子还发生在近日定增的武钢股份身上。其公司每股净资产为3.541元，而最新股价为2.80元，两者之间高达26%的差价无疑加大了公司本次再融资的难度。

　　中粮屯河目前5元多的股价，相比于4.56元的定增价优势不大。同时在巨亏7亿元的背景下能否在6个月内顺利找到“金主”，也是一大考验。

　　“高价收购”不看好

　　市场人士之所以对此次定增忧心忡忡，除了股价和业绩的关系，更重要的是对花钱的方向存有疑义。有火眼金睛者指出，公司用高价购买一家名叫Tully糖业的公司，是为了给央企之前的一桩蚀本生意埋单。

　　中粮屯河于2011年10月首次修改的定增方案，将募集资金数翻倍，并公告称将新增的部分资金，即9.55亿元，收购Tully糖业100%股权。之后，当第二次下调增发价格时，Tully糖业的评估值又有增加，对应的收购价提高到了10.9亿元。当时即有投行人士指出，增发价下调，对应的资产评估值不降反升，这种做法是不合理的。

　　缘何出手如此大方？原来Tully糖业是中粮屯河大股东中粮集团2011年7月从澳大利亚收购来的。收购时该公司已连续数年亏损，但中粮集团仍为此花费了约9亿元人民币的对价。查看Tully糖业的业绩得知，截至2012年8月31日，Tully糖业总资产折合人民币11.5亿元，净资产为7.1亿元，2010年度净利润亏损2911万元、2011年度净利润亏损6547万元，2012年1——8月扭亏为盈，净利润466万元。而2011年10月，中粮屯河宣布装进Tully糖业时，离中粮集团完成对Tully糖业的收购不过三个月。

　　分析人士指出，Tully糖业这样的财务数字如果没有一个明确的大的盈利预期，很难匹配10.9亿元的收购对价。而花如此大的价钱去收购一家盈利能力堪忧的公司，只是为了给大股东中粮集团当初的高价收购埋单。

　　虽然不久前终获通过的定增方案让公司上下松了一口气，但买卖能否做成，得看认购人对公司实力、二级市场价格、以及定增资金用途、公司发展前景等综合评估。一位投行人士称，非公开发行有两种情况，一是在审核前就找到了对象，如公司股东和私募；二是在方案里不确定认购人，拿到批文后再发行，流程包括发出邀约、机构竞价、签订协议等。无论是哪种，都会有风险，前者在于认购人是否履约，后者是找不到认购人。

　　对此，联系了中粮屯河的主承销商中信证券股份有限公司的相关人员，其表示目前正在积极与机构沟通，对募集难易程度不予透露，募集完成时间也不确定，但对此次发行有信心。

　　押宝“全糖”扭困境

　　中粮屯河这次定增，志在押宝全糖产业，推动公司向制糖业转型。据悉，本次募集资金拟用于收购中粮集团旗下食糖进出口业务及相关资产、收购Tully糖业100%股权、崇左甘蔗制糖循环经济项目、曹妃甸年产100万吨精炼糖项目、高新农业种植基地及配套设施项目、增资中粮屯河种业等7个项目及补充流动资金。

　　据悉，主营业务番茄市场的持续低迷，公司谋求在制糖业务上有突破式发展，谋求2013年扭亏。

　　不过，一位农牧行业分析师称，目前国际糖价的压力十分巨大，公司转型糖业前景也难言乐观。“全球来看，巴西、印度、泰国等主要生产国和出口国产量增加，这几年糖价压力逐渐加码，如果政府收储数量不到一定程度，糖价会下跌，甚至不排除下跌至成本线以下。”他同时表示，面对糖业不景气的现状，接手糖厂，前途未卜。他进而分析认为，公司称2013年计划生产番茄酱19万吨，2013/2014榨季计划生产白砂糖52万吨。可见增发完成后食糖业务将占公司营收70%以上。这样的食糖产量将跃居全国第二，同时将转变为糖业股。重组完成后，公司收入规模将大幅增长。不过根据行业特性，一季度国家收储行为提振糖价，但二三季度糖价将下跌，全年食糖业务或亏损。至于番茄酱业务，中粮屯90%的产品出口，去年国外的需求减少，供应增加，价格大跌，导致国内企业的出口形势就发生了逆转。如果公司要扭亏，还需注重国内市场的培育，与出口“两条腿”走路。