食品价格季节性反弹 通胀放缓趋势不改

　　1月12日出炉的最新数据与市场预期一致。当天以及此前几家外资银行专家表示，略高于预期的CPI增幅反映了食品价格的春节效应强劲，通胀放缓为政府在全球增长放缓损害出口之际支持增长留出了空间。巴克莱资本经济学家常健和美国银行-美林证券经济学家陆挺预计，本月春节效应很可能持续但上半年通胀放缓的趋势不变，货币政策将暂时保持中性，春节前央行下调存款准备金率存款准备金率的几率不大。

　　从CPI分类数据来看，12月份食品价格同比涨幅有所反弹，但居住价格则持续下降。从环比数据来看，CPI增速略高于市场的预期。其中食品价格上涨了1.2%，非食品价格则下降了0.1个百分点。总体来看，几位专家认为，最新数据继续支持未来几个月通胀趋势普遍放缓的观点。

　　汇丰大中华区首席经济师屈宏斌说，作为CPI领先指标，PPI12月份下降幅度更加明显，这意味着未来通胀会持续回落。经济增速放缓已经取代通胀成为目前中国经济的核心问题。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚表示，12月份食品和居住价格这两项过去一年来推动CPI上涨的主要因素开始明显退潮，这将进一步拉低未来CPI同比增幅，2月份可能回落至3%左右。由于整体增长略显乏力且产出缺口仍将在未来一两个季度内保持为负值，他相信今年全年通胀将保持在相对可控范围内，平均约为4%，与中国政府今年的调控目标大致相同。陆挺则预计2月CPI回落至4%以下，全年将回落至3.5%的水平。德意志银行大中华区首席经济学家马骏的预测更为乐观。他表示，CPI将在今年三季度会见底、四季度重新出现回升态势，全年同比增幅为2.8%。

　　当然，因春节效应，短期来看几位专家预计1月份季调后环比CPI反弹将再次发生。实际上，在春节同处1月的2006年和2009年，月环比CPI增幅从12月份的上涨0.65%加速至1.1%。可以注意到，在1月份的头一周，商务部追踪的18种蔬菜批发价格继12月份上扬之后呈继续上涨势头。常健预计春节的季节性效应可能令1月份CPI同比增速保持在4.2%的水平，陆挺预计该月通胀将出现“一次性”反弹，同比上涨4.3%~4.5%

　　在通胀压力持续减轻的同时，近期中国企业特别是中小企业出现了较明显的信贷紧张。正因如此，从降低经济下行风险并保持经济“平稳较快”增长的角度考虑，刘利刚认为，中国央行有可能在春节前再次下调存款准备金率。

　　对此，常健和陆挺不以为然。常健表示，12月CPI同比增幅走低支持了巴克莱资本的观点，即央行可能暂时保持其审慎或中性货币政策姿态不变，并密切关注增长的下行风险。“因央行表示春节前运用逆回购以注入流动性并停止正回购拍卖，以及此前公布的广义货币（M2）和信贷增长数据高于预期、经季节调整后的CPI环比增幅加速，短期来看，春节前下调存款准备金率不大可能。”陆挺则表示，在新增贷款供应连续3个月复苏之后，预计今年1月份新增贷款约为1万亿元，全年为8万亿元，春节前下调存款准备金率的几率日益降低。

　　常健重申，下调存款准备金率应当被视为政策“微调”的一个工具，用以稳定流动性并确保全社会融资总量、银行信贷在一个合理水平，而非发出政策大幅放松的信号。鉴于2011年M2占GDP的比例达到180%，央行可能继续担忧挥之不去的通胀风险，特别是在全球经济衰退得以避免、中国经济实现“软着陆”的情况下。

　　“这就是说，因通胀风险普遍缓和且增长风险上升，我们的看法依然是当抑制通胀的问题不再像2011年那样紧迫之时，整体政策焦点正在转向‘稳增长’、‘调结构’和‘防金融风险’。但是，政策目标将更可能通过更加积极的财政政策而不是激进放松货币政策如降息来实现。很显然，央行将保持灵活性并通过数量型措施如调整存款准备金率水平和信贷额度做好微调货币政策的准备。”常健说。而屈宏斌则认为，降息的可能不应排除，到年中CPI降到3%甚至更低水平之时，央行可能采取一次降息25个基点的举措。