【南方都市报】卡夫一分为二 大股东巴菲特首肯

　　尾随美国莎莉集团和摩托罗拉的脚步，全球第二大食品公司卡夫也令人惊愕地在先后吞下达能饼干业务和吉百利之后走上了分拆之路。刚刚公布二季度报的卡夫业绩平稳，营收增长13%至138.8亿美元，净利润增长4.2%至9.76亿美元，将全年净营收增长预期从4%上调至5%，但似乎依然无法满足其高速发展的野心，计划分别成立高增长的全球性零食业务和高利润的北美食品杂货业务两大独立上市公司，以更灵活的身姿追逐更高的市盈率。

　　分拆以释放公司价值

　　似乎是作为股神巴菲特的某种胜利，在拿下吉百利一年半之后，卡夫发布最新财报时称，计划在2012年底前实施分拆，将旗下北美食品杂货业务从全球零食业务中分离出来，进行独立上市，预计通过把这部分业务免税剥离给股东的方式实现。

　　卡夫方面表示，两个独立的上市公司一为高增长的全球性零食业务，包括目前欧洲及发展中国家市场的业务及北美零食及糖果店业务，二为高利润的北美食品杂货业务，包括现有的美国饮料、奶酪、方便食品及杂货类业务及加拿大的非零食业务。按统计，前者年收入达320亿美元，后者年收入约160亿美元。

　　中投顾问食品行业首席研究员陈晨向南都记者表示，卡夫C E O罗森·菲尔德早在2007年收购达能LU牌饼干时就曾考虑过拆分，直到2010年以119亿英镑收购吉百利之后才终于下定决心。此前卡夫多次的重组动作表明，卡夫要把业务集中在零食、糖果等方面的趋势明显，分拆不仅能够使业务更清晰，拥有更多现金流专注于核心业务，并有效避免规模太大带来的增长太慢问题，还能使激励机制得到进一步释放，降低代理成本，使管理人员更好地集中于子公司业务。

　　而作为卡夫最大的股东，持6%股份的巴菲特此前曾多次表示，收购吉百利是一桩坏买卖，并在交易完成后做出了减持。而对于这一分拆建议，股神给予了首肯。花旗对于这一交易也大加赞赏，认为卡夫目前股价为34美元，分拆可释放公司价值，合每股42美元，其中全球零食业务价值每股30美元，北美食品杂货业务每股12美元。且分拆后的公司业务更专业、更灵活，“产品组合集中的公司业绩最优秀，市盈率一般高于同行，美赞臣、家乐氏和好时就是明证”。其同时表示，去年收购吉百利之后，卡夫在发展中国家的市占率从20%提高到25%，从而成为品牌食品制造商中对发展中国家市场敞口最大的公司之一，业绩的长期强劲增长之道逐渐形成。

　　卡夫在华饼干份额或超七成

　　按照卡夫方面列举的名单，在华的奥利奥、吉百利、菓珍等品牌均将划入零售业务公司。而记者翻查卡夫年报发现，其2010年营收达492亿美元，同比增长27%，其中发展中国家136 .13亿美元，占总收入的27.7%，同比增长71.1%.但在中国市场，其始终未公布过具体数据，卡夫中国区董事长戴乐娜仅向南都记者表示，2007年完成对达能的收购之后，经历了长时间的双位数增长。

　　卡夫方面向南都记者表示，去年营收中超一半来自北美以外地区，新兴市场总裁提出的焦点战略使其在新兴市场的收入从2007年的60亿美元一路攀升至2010年的136亿美元。刚刚菓珍才与吉百利、LU饼干、麦斯威尔咖啡、奥利奥、T ri-dent口香糖等一起成为12个年销售额超10亿美元的标志性品牌。“欧睿调查显示，菓珍业务是最大竞争对手的三倍以上，能从2006年价值5亿美元仅仅4年就实现了翻倍增长，得益于近两年在新兴市场每年都保持20%左右的增速。”

　　按照欧睿提供的数据，按全球范围的零售货值看，卡夫多项产品均位居老二位置，市占率约0.5%的奥利奥在烘焙产品中排名第二位，市占率1.8%的吉百利旗下T rident糖果也位列玛氏的M & M‘s之后。而在中国市场，卡夫则是饼干领域当之无愧的老大“在一线市场，卡夫的市场份额已大大超过其公开的20%和A C尼尔森给出的45%的数据，而是高达78.5%.”曾在卡夫工作5年的中国食品商务研究院研究员朱丹蓬向记者透露，包括太平、奥利奥、趣多多、鬼脸嘟嘟、乐之、佳钙、闲趣&甜趣等众多品牌的饼干板块对卡夫中国起到支撑性作用。

　　朱丹蓬与陈晨均认为，分拆后卡夫将能更专注中国区产品发展，管理效率上也将有相当提升，卡夫中国可借此机会获得新的发展契机。但虽然在饼干领域当仁不让，却在巧克力与糖果板块频频受压，陈晨便指，若雀巢收购徐福记成功，不仅能迅速抢占中国市场份额，令在华213亿的成绩锦上添花，还有可能成为国内糖果和巧克力业务市场的龙头老大。如此一来，卡夫需要面对的，或许就成为局势不太明朗的一番暗战。