小麦涨幅过大警惕高位回落风险

　　受国际小麦价格强势上涨影响，过去一个月里国内外油脂市场走出了一波单边上涨行情。就在国内油脂市场突破近两年高点的时候，7月份CPI同比上涨3.3%，其中农产品价格上涨贡献最大。

　　在CPI超越警戒线的情况下，市场预计政府将会出面调控农产品市场价格。结合当前油脂油料市场情况分析，笔者认为，在经过持续单边上涨之后，小麦溢价效益将会减弱，美豆丰产压力和油脂市场政策性轮出将会压制期价，油脂市场或存在回落风险。

　　一、小麦溢价效应逐渐减弱

　　在俄罗斯等主要出口国持续干旱天气的炒作下，6月底小麦期货异军突起引领国内外农产品市场飙升。受其溢价效应影响，油脂涨幅均超过10%，棕榈油甚至超过16%。

　　从USDA公布的历史数据看，全球小麦此前连续大幅增产，产量已由2007/08年度的6.1亿吨上升至2008/09、2009/10年度的6.8亿吨左右，导致全球小麦期末库存明显增加，由2007/08年度的1.24亿吨上升至2008/09年度的1.65亿吨和2009/10年度的1.93亿吨。

　　USDA公布的最新报告虽然因减产将全球小麦期末库调低至1.748亿吨，但仍然高于2007/08年度和2008/09年度的期末库存水平。经合组织贸易和农业主管Ken Ash表示“全球小麦库存较两年前增加了50%，相当于俄罗斯干旱减产量的14倍，从目前看，还不能与导致2007/08年价格大涨的基本面相提并论。”

　　从目前形势来看，虽然俄罗斯等国小麦减产影响到2010/11年度全球小麦产量，但近两年来，全球小麦库存上升幅度较大，小麦市场供给仍然充裕。在经过连续上涨之后，比价关系已经有所修复，目前小麦与大豆、玉米的比价关系已经进入高位区间。预计后期小麦回归理性，其溢价效应将会逐渐减弱，油脂市场也将会回归自身的基本面。

　　二、新季美豆丰产概率增加

　　近来，尽管美国中西部气温高于正常水平，但时有阵雨降临，有利于农作物生长。USDA公布的美豆生长数据显示，截止到8月8日，美豆生长优良率维持在66%。过去的6周，美豆生长优良率维持在65%至67%的较高区间；同时美豆开化率和结荚率也高于5年均值。这表明美豆长势良好，并未受到威胁。

　　更重要的是，在通常作物生长优良率下滑的时候，2010/11年度美豆生长优良率却稳定维持在较高水平，缓解了市场对单产的担忧。USDA在8月份月度供需报告中将2010/11年度美豆单产预估值提高至44.0蒲式耳/英亩，与2009/10丰产年度持平。可见，如果天气不出现大问题，2010/11年度美豆单产维持在42.0至44.0蒲式耳/英亩不成问题。

　　播种面积方面，USDA在8月份公布的报告中预估2010/11年度美豆播种面积7890万英亩，高于2009/10年度的7750万英亩。因此，在单产忧虑减弱的情况下，美豆产量实现再创纪录的概率也在大幅增加。目前，美国中西部的种植商预计2010年美国大豆产量将再创纪录或接近纪录水平。随着收割期的逐渐接近，产量将再次成为市场炒作的焦点，而美豆产量的提高将会对单边上行的油脂价格构成威胁。

　　三、终端消费需求未见放大

　　由于“双节”临近，现货市场开始备货，与此同时期货市场单边上扬行情加剧了现货市场“买涨”心理，前期不断创下新高的港口库存近期开始出现下滑迹象。根据汇易网监测，目前港口大豆库存已由7月底的650万吨降至605万吨左右；棕榈油库存由7月份的70万吨下滑至当前的60万吨，豆油库存由102万吨下滑至95万吨左右。尽管港口大豆和油脂库存均出现不同幅度的下滑，但由于终端消费未能同步放大，之前的港口出库更多地属于“库存转移”，这也抑制了库存的进一步消化，导致当前大豆及油脂港口库存仍居高位。

　　另外，随着此轮农产品市场的普涨，储备油脂轮出也渐渐进入市场视线。根据临储油脂油料顺价销售的原则，目前菜籽油等多个品种已经符合轮出条件。因此，在突破2008至2009年大型震荡区间的情况下，若油脂价格继续大幅上行，储备油脂就有可能大规模进入消费市场，对市场形成潜在压力。

　　综上所述，油脂期价无法从自身基本面上获得单边大幅上扬的支撑。在小麦溢价效应逐渐减弱、美豆产量再次调高、国内港口库存依旧高企、储备油脂有可能大规模进入消费市场的情况下，笔者认为当前油脂价格已经处于阶段性高位，后市存在回落风险。从历史统计角度看，美豆在三季度冲高回落的概率高达80%，符合新豆收割前产量打压价格的季节性规律，预计此次油脂市场调整将持续到新豆收割前。