食品行业盈利下降明显

　　1．盈利能力同比、环比均下降明显

　　食品销售几乎没有季节性特征，各个季节销售比较平均。受到10.1 国庆节假期前置的影响，3 季度销售收入明显，环比上升6.05％。优秀的白酒企业08 年销售大幅增加，贵州茅台、泸州老窖等销售增长都超过了45％，酒鬼酒，老白干酒销量也有大幅增长；肉制品的龙头双汇发展销售同比增长了30％，葡萄酒龙头张裕A 销售同比增长了28％；在各个龙头企业的销售增长带动下，食品行业同比增长为15％。

　　食品行业龙头企业贵州茅台、泸州老窖、双汇发展这3 家公司销售收入占整个行业的比重超过1/4，这三家对整个行业销售带动超过10％，扣除这个因素影响，3 季度其他食品类上市公司收入并无明显增长。

　　食品行业3 季度费用同比、环比大幅上升。三季度销售收入环比增加6.05％，同比增加15.44％，而销售费用上升了37.69％，管理费用上升了48.17％，费用总额上升了37.23％，最终导致了净利润同比下降了23.78％，环比下降了17.15％，下滑费用明显。

　　3 季度的利润表有两个特点：一是龙头企业收入大幅增长，其他企业增长缓慢，甚至出现回落，具体明细见附表；二是费用增加远高于收入的增加，食品行业净利润出现连续两个季度的增速下滑，而且下滑速度加快，同比业绩增速也出现大幅度下滑。

　　总体来说，食品行业经营状况拐点出现，毛利的增长已经无法覆盖费用的增长，收入与利润情况出现背离，盈利能力下降。

　　1.2 食品行业收益质量

　　食品行业一直以来都是主业突出，食品公司多数经营状况比较良好，非主营业务带来的利润比较少。

　　伊利股份、光明乳业两家乳制品公司受到三聚氰胺影响，资产减值损失每家各增加1.5亿元左右，在不到20 天的时间里产生这么大的影响，始料未及。而资产减值损失3 季度才增加3.5 亿元，扣除两家乳制品公司的影响，资产减值损失实际上比较稳定。

　　1.3 重点公司预收账款情况变化

　　预收账款比销售收入能反映出食品行业未来业绩的持续性，由于收入3 季度大幅增长，基数变大，此指标同比有所下降，同样，预收账款占收入比的减少，也佐证了未来收入增速甚至是盈利能力进一步下滑的趋势。尤其是贵州茅台，预收账款同比大幅降低，景气度已经不如去年，而环比增加了6 亿元以上，显示公司也预留一部分业绩来应对未来经济不景气而带来的不确定性。

　　2. 资产质量保持稳健

　　2.1 资产负债表以及变动情况

　　资产状况

　　货币资金食品行业增加了38.36 亿元，并没有受到经济形势不利的影响。五粮液、贵州茅台、青岛啤酒三家资金大户增加了23 亿元，而伊利股份由于受到三聚氰胺事件影响，3季度出现大幅亏损，货币资金也有所下降。

　　食品行业应收账款3 季度减少6 亿元，总体上比较稳健。其中几家龙头公司表现各不相同，泸州老窖、五粮液分别增加83％和23.70％，双汇发展增加了31.14％。泸州老窖应收账款增长幅度远超收入增长幅度，值得投资者警惕。第一食品在收入环比增加29％的情况下，应收账款大幅减少88％，体现了良好的管理能力。贵州茅台表现最为稳定，销售收入环比增加了40％，而应收账款减少了1％，主要是茅台酒基本上赊销情况比较少，看来供不应求的情况还在继续。

　　3 季度食品行业的存货第一次出现负增长值得关注，主要是肉类企业存货下降明显，其中重点公司双汇发展下降了17％，高金食品下降了40％，不过暂时肉类企业的存货充分，不存在问题。乐观的方面是白酒类企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司的存货都有一定增加，没有因为销售额的大幅增加而对存货产生影响。

　　固定资产、在建工程科目环比、同比有所下降，食品行业未来可预期的投产情况不容乐观，值得担忧。

　　􀂾 负债情况

　　食品行业3 季度应付账款增加9 亿元，同比大幅增加，主要受原辅料增加影响。受影响最大的子行业是白酒和啤酒，贵州茅台、五粮液、泸州老窖应付账款都大幅增加，燕京啤酒增加了80％。

　　短期、长期借款均出现明显下降，主要受信贷的紧缩以及企业对未来经济不确定性担忧的影响。

　　3. 现金流情况基本健康

　　经营性现金流量净额为66.80 亿元，环比增长70.66，同比也大幅增长58.62％，从各个公司来看，多数公司经营性现金流净额都出现大幅好转，除了销售收入大幅提高外，这与各个公司经营上更加谨慎，加强赊销控制有关，而很多公司采取更长的付款期限，导致应付款减少有很大关系。

　　投资性现金流净额依然是负值，环比大幅增加，说明投资情况比2 季度有所好转。燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、贵州茅台、伊利股份投资金额很大，整个啤酒行业的重点公司都有在加大投资，基本上投资/固定资产在15％以上，幅度较大，而贵州茅台投资流出/固定资产幅度在白酒行业中最大，显示出贵州茅台的扩产速度。

　　唯一值得警惕的地方时筹资性现金流净额为负数，去年3 季度，今年的2、3 季度全部筹资流入大于流出，一般意义上存在着问题，不过从食品行业的特点来看，食品类企业现金流充裕，在贷款难度加大，贷款利率高企的环境下，多偿还一些资金也是很正常的。

　　4.财务指标显示上半年景气见顶回落，3 季度开始下滑

　　4.1 食品行业重点财务指标对比

　　按照最新流通股计算，每股收益08 年1 季度见顶，2 季度维持高位，不过3 季度数据显示出明显的下滑趋势，并且同比也出现了下降，幅度为－17％，下滑情况明显。

　　现金流情况扣除双汇发展的影响，明显也是在上半年见顶后，3 季度出现大幅度回落，趋势明显。