【第一财经日报】洽洽食品：炒货龙头抢滩薯片新市场_胜算几何？

　　尽管上市之初就惹来不少争议，但坚果炒货行业龙头公司洽洽食品近期还是交出了一份不错的中报成绩单：上半年实现营业总收入11.42亿元，同比增长32.58%；归属于上市公司股东的净利润7216.96万元，同比增长17.05%；基本每股收益0.39元。

　　在不少分析人士看来，坚果炒货的门槛较低，这加大了企业成长的难度，公司的长期业绩增长是否乐观？公司选择薯片作为升级关键产品，能否成功实现转型？

　　8月19日，公司股价报收34.82元，全周上涨1.72%，较发行价下跌12.95%。

　　产品提价 毛利率回升

　　半年报显示，公司二季度单季各项财务指标较一季度有明显改善。二季度单季营业收入5.75亿元，同比增长32.79%；营业成本同比增长39.09%，相比一季度43.94%的增幅有所放缓；营业利润同比增长74.39%，利润总额同比增长74.44%，净利润同比增长58.23%。这让不少投资者感到欣慰。

　　“这主要是得益于二季度成本增幅放缓和产品提价效果的显现。”公司方面表示。

　　据了解，一季度受原材料价格大幅上涨影响，公司综合毛利率下滑至22%，而从3月份开始公司对旗下产品进行了不同程度的涨价，二季度综合毛利率上升至25.47%，基本恢复到正常水平。

　　传统炒货业务中，葵花子业务收入贡献占比最大，上半年实现收入8.29亿元，同比增长22.48%，销售收入占比达到73.56%。此外，西瓜子、豆类、南瓜子收入同比增长幅度分别为4.82%、14.83%、6.21%。

　　值得一提的是，公司的薯片业务在上半年实现营业收入1.41亿元，环比增长近一倍，占当期销售收入的12.47%。而和葵花子25.84%的毛利率相比，薯片业务的毛利率仅为16.54%。

　　“薯片业务毛利率较低的主要原因是上半年薯粉价格出现了近50%的上涨，但这一问题下半年有望得到改善。”光大证券分析师石磊认为。

　　据了解，4月份开始，薯粉价格已经从14000元/吨高点下跌至10000元/吨，降幅近30%，而原材料价格下降带来的毛利率提升将会有滞后性。此外，公司5月份开始正式向市场推广“脆脆熊”薯片系列，该系列产品的毛利率达到40%左右，分析人士认为该产品将带动公司整体薯片业务毛利率上移。　

　　薯片成转型关键产品

　　据了解，洽洽食品是国内坚果炒货的龙头公司，葵花子等炒货的销售规模和市场占有率均居行业第一。

　　随着我国经济的快速发展，作为我国传统休闲食品的坚果炒货行业蓬勃发展，在整个食品行业中的地位逐渐凸显。但从长期来看，这一领域的未来发展前景似乎并不被业内人士所看好。

　　“坚果炒货行业的进入门槛较低，造成行业集中度低，竞争秩序混乱，尤其是方便、便宜的散货炒货的存在，更是加大了企业的成长难度。”中投顾问食品行业研究员周思然表示。

　　他表示，目前来看这一行业的整体利润较低，而在原辅料、运输成本上涨、营销费用增加以及国内外食品安全问题层出不穷等因素的影响下，企业利润空间可能会再次被压缩。除此之外，休闲食品种类繁多，新品不断涌现，使得坚果炒货的可替代性较强，未来发展将受到其他休闲食品的冲击。

　　或许正是看到了行业的局限性，公司上市后进行了重大战略升级，从坚果炒货领域升级到休闲食品领域，薯片则是公司正式进入休闲食品的第一款产品。

　　2010年下半年，公司推出了薯片产品，当年取得的收入为7587万元。

　　中投证券分析师张镭表示，薯片去年下半年才推向市场，收入比重从去年的3.5%提高到今年上半年的12.5%左右，已经证明了公司向休闲食品领域的成功转型。

　　安信证券分析师李铁预计，薯片全年收入可接近5亿元，而薯片业务实现快速增长依赖公司的渠道弹性。

　　据了解，洽洽食品目前的经销商平均销售规模仅是同行业好丽友渠道平均销售规模的50%。

　　公司方面表示，今年将开拓县乡市场，计划选择600~700个经济能力较强的县首先进行渠道铺开，并为每个县配备2~3个销售人员有针对性地了解当地市场。石磊认为，由于整个县乡渠道今年5月份才开始下沉，预计渠道下沉带来的业绩贡献将会在下半年逐步显现。

　　李铁表示，通过新产品的上市和渠道的精耕细作，洽洽的渠道弹性将充分释放，驱动新品上量。

　　事实上，近年来薯片以其时尚、休闲特性快速走进年轻消费者的生活中，促使整个薯片市场迅速发展，乐事、可比克、上好佳、品客等品牌纷纷发力，更是助推了这一行业规模的壮大。

　　数据显示，我国薯片的年总销量5万吨，销售额达150亿元。周思然认为，相较发达国家，我国马铃薯人均消费水平仍然较低，且深加工率更低，薯片市场空间广阔，未来发展前景值得期待。

　　但他同时也表示：“对洽洽食品而言，薯片市场上强手如云，外资领先，如何将洽洽这一品牌效应由瓜子等市场延伸到薯片市场上显得至关重要。”　　

　　分析师看高至42元

　　李铁表示，看好公司战略升级前景，薯片运作模式成熟后具备可复制性，估值可给溢价。公司未来还可能控制上游资源做产业链整合者，或者采取并购的外延扩展成长路径。预计公司2011年实现销售收入30.7亿元，净利润2亿元，全面摊薄后的EPS为0.77元。

　　张镭表示，公司下半年盈利能力有望继续提高，预计未来6个月目标价42元，维持“强烈推荐”投资评级。

　　截至8月17日，共有90家机构对洽洽食品的2011年度业绩作出预测，平均预测的净利润为1.96亿元，比上年增长28.7%，平均预测每股收益为0.97元，最高为1.4元，最低为0.77元。

　　公开资料显示，截至今年上半年，在公司的前十大流通股股东之中，博时精选股票基金持有公司525.54万股，占公司流通股本的比例为10.61%，为公司的第一大流通股股东。